En los últimos años, la eficiencia y la rentabilidad de Ecopetrol se han venido deteriorando con relación a sus niveles históricos. Así lo señala un informe presentado por BTG Pactual que analiza el desempeño de la petrolera estatal, comparándola con dos de sus pares regionales: la petrolera brasileña Petrobras (PBR) y la empresa argentina Yacimientos Petrolíferos Fiscales (YPF).
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Entre los indicadores financieros que se tuvieron en cuenta para el análisis estuvo el margen ebitda que han registrado las tres compañías en la última década. De acuerdo con el análisis, en el caso de Ecopetrol, la cifra se ha mantenido estable con un promedio del 40,9%, superando a Petrobras y YPF por una diferencia de 2,7 puntos porcentuales (pp) y 14,8 pp, respectivamente.
No obstante, los márgenes de la petrolera colombiana han evidenciado una tendencia a la baja en los últimos dos años, cayendo del 47,2% en el año fiscal 2022 al 42,4% en el año fiscal 2023. En ese sentido, los datos muestran que este comportamiento se ha visto impulsado por precios del crudo más bajos y por mayores gastos generales y administrativos.
Para dimensionar mejor el impacto de los precios del petróleo, BGT Pactual destacó que los márgenes actuales de Ecopetrol son similares a los observados en períodos en los que estos valores se encuentran a la baja. Por ejemplo, en 2021, la compañía registró un margen ebitda del 45,7% en medio de un precio promedio del Brent de US$71 por barril, y en 2017-2019, el indicador promedió el 43,9% a pesar de que el Brent se ubicaba cerca de los US$63 por barril.
Por segmentos, el reporte destaca que la compañía colombiana ha logrado conservar un margen saludable en su unidad 'upstream' gracias a que los gastos operativos y exploratorios se han mantenido estables en torno al 6% y 8% de las ventas totales en los últimos 10 años.
Si se observan las cifras frente a sus pares, el margen ebitda en esta unidad ha promediado el 35,8% en la última década. Es decir, 4,6 pp por debajo de YPF y 10 pp por debajo de PBR.
Por el lado del 'dowstream', este segmento para Ecopetrol promedió un margen de 6,3%, lo que se traduce en 7,8 pp por debajo de Petrobras y 3,6 pp por debajo de YPF.
Considerando todo lo anterior, los autores del reporte señalan que si bien la rentabilidad de la petrolera de Colombia sigue siendo sólida en medio de precios del petróleo aún altos, Ecopetrol "no está en buena posición" para enfrentar un entorno hipotético en el que estos vayan a la baja.
"En el futuro, esperamos que la administración comience a prestar mayor atención a priorizar nuevamente el valor sobre los volúmenes", agregan.
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Petróleo
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Costos de extracción
Como parte de su análisis, BGT Pactual también tomó como referencia el papel que los costos y gastos han jugado en la eficiencia de Ecopetrol.
En el caso puntual de los costos de extracción, entre 2015 y 2021 estos valores en Ecopetrol oscilaron entre los US$6,5 y los US$8,5 por barril y escalaron a los US$10,9 por barril en 2023, lo que representa un aumento del 31,4% en el último año. El reporte resalta, además, que la tendencia se mantiene al alza, reportando hasta US$12 por barril en lo que va del 2024.
"En 2021, 2022, 2023 y lo que va de 2024, registraron US$8,3/bbl (barril), US$9,2/bbl, US$10,9/bbl y US$12,1/bbl, respectivamente, lo que significa que aumentaron un 47% en los últimos tres años (2021-1S24), por encima del 28% de PBR y el 46% de YPF", señala el informe.
Los autores del análisis señalan que el aumento en los costos se explican tanto por los efectos de la inflación como por la maduración de la mayoría de campos que posee la petrolera. Esto se traduce en un incremento gradual en el costo marginal de cada barril, puesto que "los pozos maduros a menudo experimentan tasas de producción decrecientes, lo que significa que se necesitan más esfuerzos y recursos para extraer la misma cantidad de petróleo y gas".
Ahora bien, según el informe, en la última década, el costo en efectivo por barril promedió US$35,6. En comparación con sus pares regionales, esta cifra se ubicó un 64,7% por arriba de YPF y un 40,2% por debajo que PBR.
Sin embargo, esta métrica ha registrado una tendencia al alza en los últimos años. De hecho, el costo en efectivo promedio de Ecopetrol alcanzó US$37,9 por barril en los últimos cinco años y US$42,5 por barril en los últimos 12 meses.
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